广发证券（世纪证券）深度报告－广发证券深度研究报告－大鹏起兮，云飞扬

1、 内部研究报告中国- 证券 大鹏起兮，云飞扬 广发证券深度研究报告 2011 年 7 月 20 日 评级： 增持（首次） 市场数据 2011 年 7 月 20 日 当前价格（元） 2 周价格区间（元） 市值（百万） 通市值（百万） 股本（百万股） 通股（百万股） 均成交额（百万） 一月换手（ %） 2 年） 第一大股东 辽宁成大股份有限公司 公司网址 司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，谢曙光，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关 。 预测指标 2010A 2011E 2012E 2013万元） 8,9,0,利润 （百万元） , 3, 4,股收益（元） 股净资产（元） 盈率 净率 料来源：讯、世纪证券研究所 经纪业务：出售广发华福影响有限，母公司市场份额稳步提升，佣金率有望企稳。 2010 年底，公司出售了所持有的广发华福证券股权，2010 年公司经纪业务市场份额由原来的 下降幅度 母公司经纪业务市场份额，从 2005 上升至 2010 年的 提

2、升幅度达 预计未来仍稳步提升；2011 年 1 季度，公司佣金率为 同比下降幅度高达 环比下降幅度略有放缓，为 监管层政策出台，佣金率已过度下跌，预计未来有望企稳。 投行业务：市场排名仍有提升空间，中小项目具有竞争优势。 相对公司经纪业务的市场地位， 其投行业务市场排名略显靠后， 2010年公司共完成主承销 元，市场份额 市场排名第15 位。 从 2011 年上半公司股权主承销情况来看， 以中小项目为主，发行费率基本维持在 5%左右，在定价方面有一定竞争优势。 创新业务：公司在融资融券、资产管理、直投业务、期货交易等多项业务方面都走在前列， 具有先发优势。 预计公司创新业务 2012年将实现营业收入 元，占总收入的比例超过 10%。即使在较为悲观的假设下，公司创新业务在总收入的贡献比例到 2015 年也将超过一成。 估值及投资建议： 采用分部估值方法， 预计公司 2011 年、 2012 年、2013 年每股内含价值分别为 、，给予公司“增持”评级。预测公司 2011 别为 、。 风险因素分析： 二级市场持续低迷，经纪业务收入面临进一步下降风险；创新业务进展速度大幅低于预期。 2011

3、 年 7 月 世纪研究 价值成就自银行老牌券商，发展速度有望提速。 公司前身是 1991 年成立的广东发展银行证券交易营业部， 1994 年在此基础上组建了广东广发证券公司。1999 年公司与广东发展银行脱钩，2001 年公司完成整体改制并更名为广发证券股份有限公司。 2010 年延边公路吸收合并广发证券股份有限公司，续存公司更名为广发证券股份有限公司，并承接了原广发证券的全部业务。受内幕交易案影响，公司上市进程受到了一定阻碍，但上市之后的广发证券有望借助资本市场，提升自身发展速度。 二十年，十二次并购，完成全国布局 数据来源：公司网站、世纪证券研究所 十二次并购交易，完成全国布局。 公司自成立以来，先后经历了 12 次并购交易，共收购营业部、服务部 152 家，吸收合并广发北方证券经纪有限公司， 控股广发华福有限公司 （2010 年底公司为解决同业竞争问题，出售了广发华福 股权） 。截止 2010 年底，公司共有营业部 189家，分公司 12 家。基本覆盖了经济比较发达的珠三角、长三角、胶东半岛和环渤海地区，主要分布在广东省（84 家） 。 公司营业部分布图（共 189 家） 数据来

4、源：同花顺 纪证券研究所 2011 年 7 月 世纪研究 价值成就A 级券商。 在 2011 年证监会证券公司分类评比中，公司首次成功跻身 券商行列。目前共有 16 家券商获评 ，仍无券商获评 这一最高级别。在以国家监管为主导的证券行业，公司分类级别的提升为其开拓创新业务，扩大业务规模提供了必要的支持。 营业指标位列前列，资本短板解决在望。 受内幕交易案影响，公司上市进程受到一定推迟，但公司的经营业绩并没有放缓。2010 年公司营业收入和净利润在 106 家证券公司中排名第 2 位， 投行业务净收入排名第 10位，经纪业务净收入排名第 5 位。但是，相对公司的业务规模，其资本短板较为明显，截止到 2010 年底，公司净资本 元。公司资本短板，主要受其上市不断推迟影响，而同行公司纷纷上市募集资金，在净资本方面先行了一步。2011 年 6 月 3 日，公司定向增发 180 亿方案已获证监会通过，预计本年度内有望完成，公司资本短板将会得到有效解决。 2010 年公司多项指标名列前茅 单位：百万元 总资产 净资本 营业收入 经纪业务净收入 投行净收入 净利润 中信证券 109,371 中信证券

5、 41,050 中信证券 19,086 银河证券 5,642 中金公司 2,466 中信证券 11,8 14海通证券 100,718 海通证券 32,460 广发证券 10,188 华泰证券 5,250 平安证券 2,406 广发证券 4,887国泰君安 93,572 华泰证券 21,658 海通证券 7,914 国泰君安 5,041 中信证券 2,405 国泰君安 3,738广发证券 91,036 光大证券 17,647 国信证券 7,692 国信证券 4,886 国信证券 1,738 海通证券 3,417银河证券 90,115 国泰君安 17,347 银河证券 7,589 广发证券 4,720 华泰证券 1,475 国信证券 3,115招商证券 89,584 招商证券 14,063 国泰君安 7,451 海通证券 4,576 招商证券 1,340 招商证券 3,012华泰证券 86,479 国信证券 12,490 申银万国 6,217 中信证券 4,474 海通证券 1,063 申银万国 2,835中信建投 66,886 申银万国 12,084 招商证券 5,980 申银万国 4,

6、363 中银国际 1,017 银河证券 2,756国信证券 63,726 广发证券 11,963 中信建投 5,553 中信建投 3,497 中信建投 980 华泰证券 2,369申银万国 60,215 国元证券 11,771 华泰证券 5,312 招商证券 3,325 广发证券 923 中信建投 2,122数据来源：纪证券研究所 公司作为珠三角地区的老牌券商，享有较高的声誉。 在 2011 年胡润品牌榜中，公司首次以 68 亿元的品牌价值荣登品牌榜，名列总榜单第 64位，金融榜单第 15 位，名列上榜券商第 2 位，本次共有 4 家上市券商上榜。证券公司的品牌价值无论是在竞争白热化的传统业务方面，还是在仍处于培育期的创新业务方面，都将发挥十分重要的作用。 2011 年 7 月 世纪研究 价值成就 公司品牌价值行业排名第二 单位：亿元 排名 名称 品牌价值 占市值比例(%) 行业 总部 38 中信证券 130 10 证券 广东 64 广发证券 68 7 证券 广东 70 招商证券 60 9 证券 广东 93 华泰证券 39 5 证券 江苏 数据来源：2011 年胡润品牌榜、世纪证券研究

7、所 公司主营业务分析 经过多年的艰难转型， 目前， 证券公司收入结构形成以经纪业务为主导，多项业务齐头并进的格局。2010 年，投行净收入和自营收入占比分别为 在创新业务方面，券商理财、股指期货、融资融券、直投业务等都已经或将要成为了证券公司的常规业务，但是由于创新业务仍处于培育阶段，其实质的业绩贡献还较为有限，以始于 2005 年的券商理财业务为例，2010 年全行业共实现净收入 元，占总收入比例仅为 2010 年证券行业收入结构 2010 年公司收入结构 产管理 他 他4%经纪净收入60%投资净收益16%利息净收入9%资产管理1%投资银行10%数据来源：纪证券研究所 数据来源：公司年报、世纪证券研究所 公司经纪业务依存度略高于行业总体水平。 剔除公司出售广发华福证券股权的投资收益，2010 年共实现营业收入 元，其中经纪业务净收入 元，占比 略高于行业总体水平；投资银行实现营业净收入 元，占比 资产管理 元，占比不足 1%。另外，在剔除出售广发华福股权投资收益后，2010 元，占比 16%。 2011 年 7 月 世纪研究 价值成就 出售广发华福股权对公司经纪业务市场份额影响测算表 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011*广发证券（合并份额） 发证券（母公司份额）

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