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公司研究－张颖－2011年年报点评，佣金率维持高位，投行表现出色

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1、请阅读最后一页评级说明和重要声明公司研究证券类点评报告非银行金融研究员 :张颖证书号：话：（ 021） 38565970 系人：曾素芬电话：（ 021） 38565598 推荐（维持）国海证券（ 000750） 2011 年年报点评佣金率维持高位，投行表现出色 2012 年 03 月 28 日投资要点国海证券公布 2011 年年报业绩，每 10 股派发股票股利 13 股并派发现金股利，每 10 股转增 2 股。2011 年收入元（同比减少，净利润元（同比减少，。四季度收入元（环比增加，净利润元，。期末净资产元，较去年末增加期末净资本元，较去年末减少 2011 年由于资本市场低迷、自营亏损，导致公司业绩大幅下滑。经纪业务 : 2011 年全年市场份额较 2010 年全年上升平均佣金率，较上一年度下降单季度来看，环比下降佣金率环比上升投行承销保荐业务（数据来自：全年完成承销项目 7 个。承销额元，其中目 2 个、债券项目 5 个。自营业务： 20

2、11 年累计亏损元，其中四季度盈利元。全年自营收益率累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏）每 10 股派发股票股利 13 股并派发现金股利，每 10 股转增 2 股。假设 2012、 2013 年日均股票成交量分别为 1800 亿元、 2200 亿元的情况下，不考虑定增，按照转增后股本计算，预测未来两年。维持公司推荐评级分业务介绍利润分配每 10 股派发股票股利 13 股并派发现金股利，每 10 股转增 2 股。收入结构及利润结构 2011 年全年，经纪业务及资产管理（含基金公司）的收入贡献度最高，合计达到 85%。营业利润方面，经纪业务贡献度较高。（表格 1 3）经纪业务：依旧维持高佣金率 2011 年全年市场份额较 2010 年全年上升单季度来看，四季度市场份额环比下降 2011 年平均佣金率，单季度佣金率（表格 4）自营业务期末规模元，比中期末规模下降 12%。 2011 年累计亏损元，其中四季度盈利元。全年自营收益率累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏） (表格 5) 资产管理业务自有资产管理

3、业务方面， 2011 年发行新产品国海金贝壳 4 号、国海金贝壳 5 号，目前共有 5 个产品，期末规模合计元。 (表格 6) 投资银行业务 :表现出色公司投资银行保持强势，尤其是在债券承销方面。 2011 年共完成 7 个承销项目，其中目 2 个、债券项目 5 个，融资额元。（表格 7）请阅读最后一页评级说明和重要声明证券类点评报告净利润率 2011 年净利润率 9%,相比往年较低 ,主要系因收入大幅下滑及成本刚性所致。假设 2012、 2013 年日均股票成交量分别为 1800 亿元、 2200 亿元的情况下，不考虑定增，按照转增后股本计算，预测未来两年。维持公司推荐评级（表格 8）表格 1 历年收入及盈利数据比较 2009 2010 2011 营业收入营业利润净利润净利润率来源：公司财报、兴业证券研究所表格 2 国海证券收入结构 2009 2010 2011 金额占比金额占比金额占比经纪业务证券投资投资银行资产管理（包括基金公司）其他合计来源：公司财报、兴业证券研究所表格 3

4、国海证券营业利润结构 2011 金额占比经纪业务证券投资投资银行资产管理（包括基金公司）其他合计来源：公司财报、兴业证券研究所表格 4 国海证券经纪业务数据单季度 2010 1Q 2010 2Q 2010 3Q 2010 4Q 2011 1Q 2011 2Q 2011 3Q 2011 4Q 市场份额佣金率 ( ) 累计值 2010 1Q 2010 1H 2010 3Q 2010 2011 1Q 201 1H 2011 3Q 2011 市场份额佣金率 ( ) 来源：公司财报，兴业证券研究所表格 5 国海证券自营业务收益率及资产配置单位：亿元 2009 2010 1H 2010 2011 1H 2011 投资收益 +公允价值变动投资收益 +公允价值变动 +资本公积变动部分总规模确认收益率总收益率交易性金融资产请阅读最后一页评级说明和重要声明证券类点评报告股票 n.a n.a 占比债券 n.a n.a 占比基金 n.a n.a 占比可供出售金融资产股票 n.a n.a 占比债券 n.a n.a 占比基金 n.a n.a 占比

5、来源：公司财报，兴业证券研究所注：确认收益率 =（投资收益 +公允价值变动） / 期初期末平均规模总收益率 =（投资收益 +公允价值变动 +资本公积变动部分） / 期初期末平均规模表格 6 国海证券集合理财产品一览产品简称成立日期所属概念存续期 (年 ) 管理费率 (%) 业绩提成 2011年末份额 (亿） 2011年末净值（亿元） 2011年收益率 (%) 国海债券 1号 2009/9/7 债券型 5 海内需增长 2010/4/29 混合型 5 海收益精选 2010/10/29 混合型 3 海金贝壳 4号 2011/6/23 混合型 5 国海金贝壳 5号 2011/9/1 债券型 5 来源：公司财报，兴业证券研究所表格 7 国海证券 2011 年投资银行项目一览代码名称发行类型发行日期募集资金规模（亿元）承销费合计（亿元）费率材科技首发 2011/5/12 之联首发 2011/12/8 1华泰债债券发行 2011/3/2 - 1宝丰能源债债券发行 2011/4/18 - 1彬煤债债券发行 2011/4/18 - 1江阴开投债债券发行 2011/4/25 - 1香城建投债债券发行 2011/12/13 - 合计来源：业证券研究所表格 8 盈利预测单位：亿元 2009 2010 2011 2012E 2013E 营业收入代理买卖证券业务净收入证券承销业务净收入资产管理利息净收入投资收益 +公允价值变动营业支出营业利润净利润归属于母公司的净利润））来源：兴业证券研究所请阅读最后一页评级说明和重要声明证券类点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综

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