公司研究－张颖－2009年年报点评

1、 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公 司 研 究 证 券 类 点 评 报 告 非银行金融业 研究员 :张颖 职位 :非银行金融 研究员 (021)38565970 国元证券（ 000728） 2009 年年报点评 推荐 （维持 ） 2010 年 3 月 9 日 投资要点 国元证券公布 2009 年年报。 因 2009 年股市大幅上扬，公司收入与净利润大幅增长。 实现收入 元 ,同比增长 净利润 元 ,同比增长 100%。 公司于 2009 年 完成增发 5 亿股，募集资金 99 亿元， 净资产及净资本 得到 充实。 年末净资产 元，同比增长 净资本 元，同比增长 （ 表格 1） 总体来看， 2009 年 国元证券 经纪业务市场份额上升，但佣金率下降过快 ；投行业务、资产管理业务及自营业务对收入的贡献度提升。 融资后净资本充足，未来可用于外部收购及开展金融创新业务；短期内资金使用率较低且 投入无法立刻 实现利润， 标将会下降。预测 2010 年， 2011 年净利润为 元和 元，维持推荐评级。 经纪业务： 市场份额持续提升 ，佣金率迅速 下降 公司经纪业务市场份额快速扩张， 市场份额从

2、 2008 年的 升到 排名提升 6 位。 但佣金率迅速下滑了 28%，已经跌落至 ， 在行 业平均佣金率 （ ） 之下。2009 年内，公司并未大规模进行营业网点扩张。 凭借着价格优势，实现了市场份额的提升。单季度的市场占有率及平均佣金率可印证 这点 ,两者反向相关； 2009 年第 4 季度的单季度的佣 金率已下探到 。 （ 表格 2，表格 3） 投行业务：承销业务发挥安徽区域优势，财务顾问业务继续保持高速增长 2009 年共完成 销 4 家，其中 3 家企业为安徽企业，合计贡献收入占总承销收入的50%以上，体现了国元证券的总部区域优势。 此外，公司的财务顾问业务继续保持高速增长 ，过去两年复合增长率达到 76%。鉴于未来资本市场并购活动的活跃 度 ， 我们看好国元证券这块业务的未来发展。 (表格 4) 资产管理业务：自有资产管理业务 新产品贡献收入 ，参股基金公司获利稳定 目前，国元证券共发行 3 支产品，黄山 1 号及黄山 2 号为集合理财产品。另外一支产品为国元多策略中国机会基金，该产品成立于 2008 年 7 月，为第一支开放式私募基金，规模约为 2 亿港元左右。 主要投资

3、于各交易所上市的中国概念股。 2008 年成立的黄山 2 号及中 兴业证券研发中心网址 : - 2 - 证券类点评报告 国机会基金，开始贡献收入 ,两产品合计贡献收入 1810 万元，占比 这 3 支产品都 含有业绩报酬的收费模式，自有 资管业务收入波动较大。 （表格 5） 国元基金持有长盛基金 41%的股权，相当于间接参与资产管理业务。长盛基金收入较为稳定，净利润率约为 41%，为国元贡献稳定的收益。 （表格 6） 自营业务：投资风格较谨 慎稳健 资产负债表只反映资产负债表日的资产情况，为了模拟报表期间自营业务的配置，我们取 期 初、 期中（如有）、期 末的资产配置做平均，因此弱化报表日单一数据的影响，近似全年的资产配置状况。 按此方法， 发现 从 08 年至 09 年，公司在债券的投资配置比例始终高于 50%。 自营业务的 总体 收益情况较为稳定，波动性大大弱于股票走势。 这些都显示公司 自营投资风格较为谨慎稳健 。（表格 7） 融资后 净资本充足，未来想象空间巨大 ，短期内影响 009 年国元证券融资 99 亿元，融资前 2009 年三季度 的净资产为 53 亿元。融资后 ，公司

4、的净资产及净资本迅速提升，未来可能用于经纪业务的扩张（开设新营业网点或者外部收购），也可能用于金融创新业务（融资融券等），未来想象空间很大。但未来两年内， 资金使用率较低且 投入无法立刻 实现利润，因此 标将会下降。 表格： 表格 1 主要经营数据一览 2009 年 （亿元） 同比增长 收入 净利润 年末总资产 年末净资产 净资本 来源：公司财报 表格 2 经纪业务数据对比 2008 年 2009 年 排名 29 23 市场份额 佣金率 ( ) 国元证券 市场平均 来源 :公司财报 兴业证券研发中心网址 : - 3 - 证券类点评报告 表格 3 单季度佣金率及市场占有率 来源：公司财报， 格 4 财务顾问业务收入增长情况 2007 2008 2009 年复合增长率 财务顾问收入（万元） 900 1600 2800 76% 来源： 格 5 各产品贡献收入 各产品贡献收入（万元） 2008 年 2009 年 黄山 1 号 2639 1518 黄山 2 号 31 国元多策略中国机会基金 - 1379 合计 2509 3328 来源：公司财报 表格 6 长盛基金收入及净利润数据 2007 20

5、08 2009 营业收入（亿元） 利润（亿元） 利润率 来源：公司财报 表格 7 自营业务收益率及资产配置 2008 1H 2008 2009 1H 2009 规模 (亿元） 收益率 资产配置 股票 债券 (包括短融券 ) 基金（包括集合理财产品） 其他 (权证 ) 来源：公司财报 兴业证券研发中心网址 : - 4 - 证券类点评报告 附表 资产负债表 利润表 单位： 亿 元 2008 2009 2010E 2011E 单位： 亿 元 2008 2009 2010E 2011E 资产 一、营业收入 币资金 手续费净收入 算备付与保证金 代理买卖证券收入 出保证金 承销收入 易性金融资产 受托管理收 入 供出售金融资产 净利息收入 期股权投资 投资收益及公允价值变动 他资产 其他业务收入 产总计 二、营业支出 业税金及附加 债和股东权益 业务及管理费 债 资产减值损失 出回购金融资产款 0 0 其他业务支出 理买卖证券款 三、营业利润 他负债 四、利润总额 债合计 所得税 有者权益 (或股东权益 ) 所得税率 股本 五、净利润 本公积 归属母公司所有者的净利润 属母公司所有者权益 每股收益 数股东权益 股东权益合计 证券指标 负债和所有者权益合计 2008 2009 2010E 2011E 净资产收益率 管理费用率 代理买卖证券收入 占比 受托管理收入占比 承销收入占比 净利息收入占比 投资收益及公允价值变占比 其他业务收入占比 净资本 资本 /净资产 (母公司 ) 兴业证券研发中心网址 : - 5 - 证券类点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月 内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 /深圳成指的涨跌幅为基准 ,投资建 议 的评级标准为： 推 荐： 相对 表现优于市场 中 性： 相对 表现与市场持平 回 避： 相对 表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月 内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 /深圳成指的涨跌幅为基准 ,投资建议的评级标准

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