4管理经济学讲义

1、1,EMBA管理经济学第四部分 企业目标与委托代理,2,厂商的性质,厂商就是个人的联合体，这些人为了把投入要素变成产出而组织在一起。不同的个人将提供不同种类的投入要素。投入要素的提供者与厂商之间契约关系的性质可能是非常复杂的。,3,厂商是集体参与者的联合体,厂商,员工,分销者,投资者,其他,信贷者,供应商,消费者,厂商要为所有的利益相关者服务,4,厂商的目标,经济学把厂商视为一个单一的决策实体，理性地追求某些目标，通常就是利润的最大化。厂商追求的经济利润就是总收益与总成本之差。总收益就是厂商的销售收入，即价格乘以销售量。总成本就是为生产商品而发生的包括机会在内的所有支出。,5,厂商利润的来源,风险承担 利润理论动态均衡 (或摩擦) 利润理论垄断 利润理论革新 利润理论管理效率 利润理论,不同行业、不同厂商的利润为何不同？,6,企业的目标应该是什么？,在客观存在稀缺性的条件之下，消费者的理性目标就是以既定的收入追求效用(满足程度)最大化，厂商的理性目标就是以既定的生产要素追求利润最大化。利润最大化是企业进行市场经济活动的出发点和归宿，是企业的惟一目标市场经济的哲学是“小河有水大河满”。每

2、个人都从利己的目标出发做好自己的事，结果增加社会利益。对于企业来说，以追求利润最大化为目标从事经营活动，才会有利于社会和他人。在市场经济中，只有赢利的企业才能生存下去并发展壮大，亏损的企业只能被市场无情地淘汰出局。因此，企业的一切长短期目标，无论是资产价值最大化，股票价格上升，还是扩大企业、进行多元化经营，或者提高市场占有份额，都是以利润最大化为基础。一个企业的股票价格主要取决于企业的长期盈利能力，而股票价格又决定企业资产价值。,7,厂商的目标厂商价值（股东财富）最大化 厂商的价值, V, 是按股东要求的收益率r 贴现过的预期未来利润 或现金流量的现值。 V = t /(1+r) tt=1,8,现值分析,货币的时间价值： 今天的一元钱要比未 来得到的一元钱更值钱。 原因： 未来得到一元钱的机会成 本就是能在今天得到一元钱而放弃的利息。,9,影响股票价格的因素,10,股东财富最大化的意义： 一般地讲，股东财富最大化表明管理人员应该力求建立一种前瞻性的、动态的和长期的观点；力求预测和驾驱变化；力求抓住战略投资机会；力求在法律和管制约束条件下使所有者的预期现金流量的现值最大化。,11,非利润

3、最大化目标销售收入的最大化,鲍莫尔的销售收入最大化模型,12,非利润最大化目标企业增长的最大化,马里斯的增长模型,13,非利润最大化目标管理者效用的最大化,威廉姆森的管理效用最大化模型,14,利润最大化目标的前提与局限,前提条件所有权与管理权统一企业的行为是理性的拥有全面明确的信息与现实不符两权分离，管理者具有不同的目标管理者的理性是有限的存在不确定性和信息不对称,15,委托-代理关系,委托-代理（Principlal-agent)是一个法律概念。A授权B代表A从事某种活动，A和B之间就有了委托-代理的关系，A被称为委托人，B被称为代理人。经济学扩展了这个概念的意义。 厂商的股东(所有者)是委托人, 经理(管理者)是代理人。前者拥有公司的所有权，后者拥有经营决策权或只有有限的所有权。股东要求得到最大利润, 但经理们可能希望使自己的效用最大（如福利、轻闲）。这两个集团之间的目标冲突就称为委托-代理问题。,16,委托代理关系中的信息不对称,委托代理关系中普遍存在信息不对称信息的情况，比如病人雇用外科医生投资者雇用金融顾问车主雇用修车技师股东雇用经理具有较少信息的人(委托人)因雇用具有较多信

4、息的人(代理人)制定直接影响自身福利的决策而产生委托代理问题，影响资源配置的结果。,17,福利,利润,所有者的预算限制,U1,图示委托代理关系,18,福利,利润,U1,b*,*,所有者-管理者实际得到的利润最大，因为其他的所有者-管理者还要得到b*的福利。,b* 代表经营的真正成本。,所有者的预算限制,图示委托代理关系,19,假设此管理者不是厂商的唯一所有者，只占有资产的1/3，还有其他两位所有者占有2/3资产，他们不参与厂商的经营。此时一元福利只值管理者0.33元的利润，因为其余的0.67元是由其他所有者减少的投资利润所支付的。尽管新的预算限制仍包括b*, * 点(管理者仍然能够制定与唯一所有者相同的决策)，但对于大于b*的福利，预算限制的斜率只有-1/3，因此要得到一元钱的福利，管理者的利润只减少0.33元。,委托代理关系,20,福利,利润,所有者的限制,U1,b*,*,U2,代理人的限制,委托代理关系,21,由于管理者只拥有部分所有权，使之选择较低的利润水平和较高的福利水平(与唯一所有者相比)。尽管管理者一元福利似乎只等于0.33元的利润，但实际上一元福利还是等于一元利润，因此当

5、管理者选择b*福利时，损失的利润(从*到 *)更大。厂商的所有者因依赖与厂商管理者的代理关系而受到损害。管理者拥有的厂商(股份)越少,代理关系所产生的背离与歪曲程度就会越大。,委托代理关系,22,由委托-代理关系产生的道德风险问题,股东希望经理的行动能最大限度地维护股东的利益，但股东却不能直接观察到经理的行动。股东只能看到公司利润之类的变量。这些变量是由经理的行动和其他不确定因素共同决定的。由于股东的信息是不完全的，经理的行动对于股东又是不可观察的，当经理接受股东给予的报酬后，他完全可以选择不努力工作（工作越努力，经理付出的成本或代价越高）来使自己的效用最大化，这就是典型的道德风险问题。,23,如果解决委托-代理问题,委托人力求代理人的行动符合委托人的利益。激励 (Incentives)奖酬(rewards)激励性契约(incentive contracts)监督(monitoring),24,索罗门兄弟公司的奖金刺激计划,25,通过设计激励性合同解决道德风险问题,基本方法就是就是把经理的报酬同股东事后观察到变量（如利润）联系起来。合同规定股东将根据事后看到的利润决定经理的报酬，经理的

6、报酬是利润的函数。在这种雇用合同中，经济环境的不确定性不仅会导致股东利润的不确定，同时也会使经理的报酬是不确定的。这样，股东实际上事先同经理约定，股东和经理共担风险。股东将根据可观测的变量（如利润）来推断经理的报酬。当然，经理愿意签订合同意味着他同意股东以合同隐含的方式对他的努力程度进行推断。,26,期权是一种可在一定日期、按买卖双方所约定的价格，取得买进或卖出一定数量的某种金融资产或商品的权利。股票期权(Stock Option)就是经理人员按与所有者约定价格购进未来一定时期内公司股份的权利。 例：一位公司经理被公司股东允诺，可以用今年的本公司股票价格（如5元）购买3年后的股票若干股，届时股票价格可能是20元。这样对企业经营者改善经营、增加盈利产生很大的压力和动力，他只有努力创新才能使公司股票大幅度增值。,27,实践问题:安然公司出了什么问题?,超出实际的增长目标产品和地区的多样化涉及到风险经营,而且盈利增长缓慢很多业务的利润取决于很远未来的不确定的产量投机性的解决方案:利用特殊用途会计处理方法(SPE)把高风险的项目 从资产负债表中消除使用特殊会计方法(mark-to-market

7、 accounting)把未来的收益作为目前的收益下账SPE的设计与作用是非常值得质疑的Mark-to-market accounting对利润与现金流量的关系造成了混乱。当安然的股票价格在上世纪九十年代末开始跟随NASDAQ,而不是NYSE时 (由于安然在线的启动), 问题(red flag)出现了。,28,相对纳斯达克和道琼斯指数安然股票价格的百分比变化(从 1990年2001年底安然破产),29,安然事件的结果与反应,随即出现的问题SPE中的管理利益冲突新业务中包含的高风险由虚假会计(accounting sleight-of-hand)造成超大规模的交易和财务结果管理不力导致成本失去控制安然的股票价格从2000年9月开始暴跌，企业于2001年6月破产。美国公众震惊，2002年1月通过专门法律（Sarbanes-Oxley Act）。建立the Public Company Accounting Oversight Board.通过要求CEO和CFO在财务报表上签字，要求他们对财务报表负责要求管理者证明厂商的财务控制是否有效要求厂商的审计人员在他们的评估结果上签字对厂商的审计委员

8、会施加严格的规则,30,2003年9月17日，美林公司前主管Daniel Bayly带着手铐离开FBI在休斯顿的办公室前往联邦法院受审。Bayly被控帮助安然公司进行诈骗，造假达到盈利目标。,社会对经理人的道德要求,31,实践问题：朗顾之争之后国企改革如何推进？,产权不明晰下权责利的不一致正是国企效率低下的真正原因大型国企的股份化是徒有其名而无其实左边是冰棍，右边是硕鼠MBO（管理层收购）造成大量国有资产流失中航油事件反映出来的国有企业中的委托-代理问题,32,郎咸平何许人也？,33,郎咸平说，国内的国有企业，国内的股市之所以出现那么多的问题，原因还在于经理人缺乏“信托责任”。不尊重现有秩序，不尊重他人的权益。强调“能者得之”。在欧洲也好，亚洲也好，国家持股就是股东的一部分，没有所有者缺位的问题。国企不存在职业经理人的信托责任是最大的问题。我们大部分的国企老总是没有信托责任观念的。事实上国企老总的身份就是“保姆”的身份，都是职业经理人，你要做职业经理人，你就有责任把公司的业绩作好，这也就是职业经理人对股东的信托责任，而这个股东是包括国家股东的。如果国企老总变成了股东，就好比家里很脏，请

9、了个保姆来打扫，结果保姆反过来成了主人一样的荒缪。世界最有名的通用电气公司CEO也是打工者，可以获得公司的巨额奖励，但决不能把公司的股权居为已有。如果职业经理人把国企做好了，代表股东的董事会当然可以替老总加薪，也可以透过激励期权，以相同或稍低于市价的执行价格让国企老总以自己的钱收购。充分竞争的职业经理人市场淘汰机制是目前国外最行之有效的方法。如果国企老总把国企做好了，他的市场价值自然提高，而他离开国企后的下一份工作将反映这个价值。职业经理人的信托责任的理念将会透过这种充分竞争的市场机制而逐渐成型。,职业经理人应承担信托责任,34,顾雏军资本狂人轰然垮台,2005年，46岁的顾雏军留给人们的是他黯然神伤的表情，一副大眼镜，手托下巴无尽愁楚。出道15年，这位热衷科研的高校教师依靠“顾氏制冷剂”、“怀揣500美元打拼海外”这些花哨故事掩盖了自己不名一文的身份，并最终在国退民进的大背景下，巧妙地进行了一系列精心设计的资本运作而一举成为中国排名第20位的富豪。2004年末，香港学者郎咸平发表文章揭露他的操作手法之后，他成为一个侵吞国有资产的反面典型。从而使自2001年格林柯尔香港上市公司造假风波以来开始累积的公众对顾雏军的信任危机总爆发。2005年9月2日，顾雏军因涉嫌挪用上市公司资金锒铛入狱。,http:/ 2005年12月29日南方周末本报记者 (曹海东),35,李荣融：中央已经明确大型国企不搞管理层收购,李荣融透露，去年以来国有产权转让规范工作取得重要进展，国有产权进场交易量明显增加，共转让企业国有产权3599宗，其中进场交易3055宗，进场交易率为85%。其中，上海市为100%，广东省为96%，北京市为90%，四川省为87.4%，江西省为87%。转让国有产权的价格比资产评估值都有较大幅度增加。2004年以来，各地普遍加强了产权交易机构的建设，北京、上海等省区市调整和优化了产权交易机构，加强了产权交易机构之间的协作与联系，涌现出了一些区域性产权交易机构，从而为国有产权进场交易创造了条件。,

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