诺亚财富2016下半年投资策略报告

2016下半年投资策略报告 1诺亚财富2016 下半年投资策略报告2 2016下半年投资策略报告诺亚控股有限公司研究与发展中心2016 下半年投资策略报告执笔人宏观与资产配置、A 股策略、公募基金研究负责人 ： 金海年（首席研究官） 、王玲研究员 ： 齐雯、汪波、王映雪、邵妲妃国内私募股权市场、私募基金（权益类、固收类）研究负责人 ： 金海年（首席研究官） 、李要深研究员 ： 殷悦焓、曹莹、陈锲、李飞飞、曾轶欣固定收益市场、房地产市场研究负责人 ： 金海年（首席研究官） 、赵娜研究员 ： 贾文娟、张珺、黄琳珊、孙一如海外市场研究负责人 ： 金海年（首席研究官） 、夏春（诺亚香港首席研究官） 、张岫研究员 ： 刘晓政、李骥远研究顾问 ： 马晖洪（诺亚香港联席首席投资官） 、王彪文（诺亚香港联席首席投资官）编 辑 ： 徐海慧 赵凤玲设 计 ： 张冬梅 2016下半年投资策略报告 3前 言迎接中国全球化时代资产配置的新纪元刚刚结束的硅谷之行，让我对美国的创新有了更加切身的感受。小小的湾区聚集了美国三分之一的风险投资，斯坦福大学从校长到教师到学生，每个人都在为改变世界而创业奋斗，失败恰恰是人们追求的经验积累，而从伟大的创意到伟大的创业之间，就是用资本助力梦想实现的过程。2016 年是中国十三五的第一年，新常态下中国经济增速放缓不断引发关注，同时，中国人的资产增速却丝毫没有放慢脚步，资产荒显示了国内已无法满足投资的胃口，大有 1980 年代末日本要买下世界的狂热。在这个中国全球化的时代，世界也在被中国影响，笔者曾与央行金融研究所所长姚余栋博士共同提出“CHINALIZATION”的概念，中华文明也在推动全球文明的多极化。然而，经历了股市的跌宕、刚性兑付的瓦解、e 租宝等金融投资风险事件的频发、房地产的分化和雾霾的冲击，第三产业也第一次超过 50%，二胎放开应对劳动力人口的连年减少和城镇化的后半程，供给侧改革呼之欲出却未出，债务违约似已常态化，大量的流动性与优质资产的稀缺性相伴相生，而高额的收益同时就是高企的融资成本，整体投资收益率的下降是规律性的趋势，中国人的资产和财富该如何应对？显然炒房炒股的暴富梦早已过去，在新常态下，显然稳健比高收益更加重要，了解自己的风险识别与承受能力，感知市场风险的新动态，心态的成熟与平和更加重要。收益和风险并存，规模和期限相依，大额资产是不可能放在一个篮子里的鸡蛋，不动产、股票与债券基金、PE/VC、海外资产和规范的非标资产，必然成为投资组合的标配。中国已经进入城镇化建设的后半程，城镇化率已经超过 55%，许多城市人口已经开始流出，电子商务也大大冲击着传统的商业形态，住宅、商业、写字楼和仓储地产走势已经分化，存量房的交易也超过了新房，无论是开发商还是投资者都已不可能重复简单投资等待增值的狂热年代，但不动产在资产配置中始终不可或缺。4 2016下半年投资策略报告大众创业、万众创新，依靠的是资本的翅膀，PE/VC 是长期风险与长期收益并存的新机会，同时也存在着结构性的估值过热，选择优秀的 GP、投资风险对冲与分散的 FOF 是享受发展红利的不二之选。别人贪婪我恐惧、别人恐惧我贪婪，二级市场在任何时候都有投资机会，在估值低迷时会有更多的并购机会，选择长期稳健的 GP 作为 FOF 的基础，可以在流动性和收益风险几个方面寻找更好的平衡。2015 年以来，全球经济剧烈分化，发达国家从危机后复苏，金砖五国成为历史，世界经历了大范围的大宗商品低迷，2016 年的开始却给了人们更加不确定的未来，日本与欧洲进入负利率时代，刚刚经历仓促加息的美国遭到 PMI 迎头一棒，人民币刚刚制度性贬值后期待正式加入 SDR 的国际储备红利，波动更加扑朔迷离，A 股市场改革却不断推迟，收益率下降和汇率的不确定性进一步唤醒了跨境资产多元化配置的共识。但无疑，发达国家成熟的市场给了新时代的中国人以更多的选择，新的时代将是全球视野的中国人的时代，不但挖掘中国经济增长的金矿，全球经济的宝石也必须成为中国人资产配置不可或缺的部分，通过对冲基金投资全球股票市场、债券市场、大宗商品及能源市场和不动产市场，是日益兴起的中国新贵们的必然选择，无论汇率的波动，资产的全球化和风险分散对冲似乎是更加重要的影响因素。2016 年是危机四伏的一年，避险、长期配置、应对不确定性成为财富管理的关键词，人工智能、基因技术、能源技术等科技的发展仍然是人类未来的希望。今天很残酷，明天更残酷，后天很美好，我们将站在全球的视野、站在历史的长河中重新审视财富与资产，在长期投资与短期收益、在风险与应对、在国内与国际的权衡中克服贪婪和恐惧，诺亚将与您共同在分化中用智慧发现转型中的趋势与机遇，以预见趋势、创造未来的研究能力和影响力，以资产评级与基金筛选的先进技术和体系，以广泛覆盖国内海外市场与优秀交易对手的勤奋与网络布局，把财富赋予了爱、梦想、科技和生态环保等等更加丰富的内涵，必将会把危变为机，必将助力我们的客户的梦想的实现！诺亚控股有限公司首席研究官金海年2016 年 7 月2016下半年投资策略报告 52016 下半年资产配置总体建议（注） ： 横轴 ： 风险 ； 纵轴 ： 流动性 ； 大小 ： 配置比例 ；颜色 ： 增持（红色） ； 减持（绿色） ； 持平（黄色） 。2016 下半年大类资产配置建议资产类别 配置建议 配置比例PE/VC 增持 30%-35%固定收益（基金、非标资产，不含不动产） 优化 10%-20%股票基金（公募、私募） 优化 20%-25%不动产 优化减持 15%-20%海外 15%-20% 海外 PE/VC 增持 10%-15% 海外不动产 5% 海外对冲基金 5%注 ： 此比例须根据投资人风险识别能力和承受能力以及资产管理需求具体调整。6 2016下半年投资策略报告前言 31、2016 年下半年资产配置总体建议 52、宏观经济 ： 辞旧迎新 积极布局 73、海外 ： 增配海外资产正当时专业筛选基金是关键 174、私募股权基金 ： 新经济，新机遇 285、A 股 ： 存量博弈格局延续， 金融改革成破局驱动力 366、公募基金 ： 中长期配置恰逢其时，权益类投资价值凸显 497、私募股票基金 ： 增持另类策略，参与 FOF 为主 578、固定收益 ： 短期防守，慧眼识“券” 629、私募债券基金 ： 短期震荡，长期稳健 6910、国内房地产 ： 谨慎乐观，分辨机遇 74目录注 ： 本次研究新增了 VR & AR、区域链、医院投资、影视、智能投顾等重点行业研究，如需详细报告请与我们联络。2016下半年投资策略报告 7宏观经济 ： 辞旧迎新 积极布局研究与发展中心 ： 王 玲 齐 雯 8 2016下半年投资策略报告核心观点1国内宏观经济 经济增速缓步放慢，或将持续到 2018-2019 年。 下半年经济增速预计 6.6%，全年增速或放缓至 6.6%-6.7% 。 CPI 下半年或将稳定在 2% 左右，PPI 持续负增长。 就业总体稳定，有结构性变化。 货币政策稳健、财政政策有望发挥更大作用。 国际收支总体平衡，贸易顺差，资本逆差持续。 美元短期震荡 , 人民币区间波动，跨境资本流动总体趋稳。2投资策略 国内资产配置策略 ： 增持新经济 减持旧经济 ；股权投资重点在新兴行业、债权投资重点在成熟稳定行业。 国内行业配置策略 ： 围绕供给侧改革布局 警惕改革执行不及预期 ；供给侧改革阻力较大，或会出现改革执行不及预期的情况。若能真正实施供给侧向市场化方向的改革，则利好传统行业中的龙头企业、新兴行业及消费服务业。3风险提示 下半年风险提示 ： 警惕风险因素集聚 ；国际方面，全球货币政策分化、欧洲难民危机、朝鲜核问题、地缘政治动荡 ；国内方面，供给 侧改革分化、执行不及预期、失业率及银行不良贷款率上升、行业信用风险、地方政府债务风险 。本报告从宏观经济、投资策略以及风险三个方面对 2016 年下半年经济和市场进行梳理给出 2016年下半年国内大类资产配置调整建议，认为经济在辞旧迎新的大趋势下，应积极布局。投资以增持新经济、减持旧经济为主线，在资产间、行业间进行调整。2016下半年投资策略报告 9一 、国内宏观经济2016 年，全球经济在分化中转型，经济增长与货币政策或将继续分化，与此同时除经济金融外的风险因素也不断积聚。中国经济进入新常态，经济增速放缓的步伐或将持续到 2018-2019 年，中国能否成功转型、跨过中等收入陷阱取决于能否实施真正的供给侧改革。虽然经济在转型期间，产能过剩、去杠杆行业面临压力，但新经济在新消费、新投资、新科技带动下茁壮成长。1. 经济增速缓步放慢，或将持续到 2018- 2019 年中国改革开放 30 多年呈现明显的朱格拉周期，今年处于第四个 10 年周期的后半段，经济处于第二产业让位于第三产业的结构调整转型期，增速放缓是中国经济新常态的基本特征。经济增速放缓预计到 2018-2019 年才会真正触底，但短期会有起伏，也会有阶段性回暖，但不会硬着陆。只有真正实施供给侧向市场化方向的改革，才能实现经济转型的成功，但也要警惕供给侧改革分化以及改革执行不及预期。图表 1 ： 中国 GDP 增速变化显现朱格拉周期数据来源 ： Wind, 诺亚研究工业生产持续放缓，服务业保持良好发展势头：2016 年一季度，第三产业占 GDP 比重超过 62.8% 且增速明显快于制造业。短期来看，产业结构转型、需求疲软、产能过剩、工业企业利润下降都对工业企业产生负面影响。从反映生产面的先导指标 PMI数据来看， 5 月中采、 财新制造业 PMI 指数不及预期，但服务业保持良好发展势头。高新技术服务业、科技服务业、生产服务业、文化产业等重点领域快速增长，但所占比重依然较小。图表 2 ： 三产对 GDP 累计同比拉动图表 3 ： 工业增加值同比增速数据来源 ： Wind, 诺亚研究10 2016下半年投资策略报告2. 下半年经济增速预计 6.6%，全年增速或放 缓至 6.6%-6.7% 展望 2016 年下半年，我们预计经济增速仍将放缓，下半年 GDP 增速预计为 6.6%，全年增速或放缓至 6.6%-6.7% ， 4 月投资、 消费、 出口均出现疲弱态势。固定资产投资下半年预计将放缓 ： 由于房地产投资、制造业投资以及基建投资占固定投资 70% 以上，所以判断固定资产投资走势可从这三大投资入手。首先，影响固定资产投资较大的房地产投资受人口结构转变、城镇化放缓、高库存、政策部分收紧的影响，下半年或出现回调 ； 制造业投资在盈利预期不足、产能过剩的背景下或继续下行 ； 基建投资是稳投资的抓手，随着地方平台松动、PPP 项目加快落地，基建投资有望保持高速增长。图表 4 ： 固定资产投资增速或继续放缓数据来源 ： Wind，诺亚研究居民收入增速放缓、未来消费信心下滑，消费短期将承压 ： 在经济下行、去产能的背景下，居民可支配收入增速或继续放缓。同时，4 月居民消费信心也有所回落，预示着消费短期将承压。但随着恩格尔系数下降，我国已经进入服务消费阶段，如人均收入提高、青年消费群体崛起、新科技的应用都将